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白糖:持仓量创记录 如何化解成焦点

原标题::持仓量创记录 如何化解成焦点

本文源自:看见大宗

SR2009合约还有1个半月就要交割,而基差近300元/吨(历史高位水平),单边持仓量近40万手(历史同期最高),内外价差处在历史高位,行业政策则处在转折期而更加扑朔迷离,多空双方的矛盾到了不可调和的边缘,市场在等待最后宣判时刻的来临。

对于多空双方而言,如果8月16日前不减仓,很有可能会面临超仓风险,多空双方都将被迫强行减仓。理论上多空可以通过分仓来规避超仓风险,但是由于涉及到实际控制人关系的认定,因此分仓在制度上是存在合规风险的,预计多空双方最终将被迫减仓或者移仓远月合约。

SR2009合约还有1个半月就要交割,而基差近300元/吨(历史高位水平),单边持仓量近40万手(历史同期最高),内外价差处在历史高位,行业政策则处在转折期而更加扑朔迷离,多空双方的矛盾到了不可调和的边缘,市场在等待最后宣判时刻的来临。

现阶段白糖期货高基差与高内外价差并行,矛盾较大。

如图1所示,SR2009合约还有1个半月即将交割,而基差确近300元/吨,上榨季同期仅为100元/吨附近,基差回归需求强烈。基于配额外进口税恢复至50%,以12美分/磅计算的配额外进口成本在4100元/吨附近,现货与配额外进口成本的价差处于历史最高水平(见图2),价差收敛需求强烈。

以现货价格为参照标准,期货价格被低估;以配额外进口成本为参照标准,期货价格则被高估,多空矛盾较大。

白糖:持仓量创记录 如何化解成焦点图1 SR2009合约基差处在历史同期高位
白糖:持仓量创记录 如何化解成焦点图2 内外价差处在历史高位

交割时基差收窄概率大,多空持仓化解成为市场关注焦点。

我们认为SR2009合约交割时基差收窄概率大,一方面目前白糖期货仓单1万手,低于上榨季同期的近2万手,盘面的实盘压力并不大(见图3);另一方面,我们统计的甜菜糖仓单大概3700手,去年同期为6300手,甜菜糖的压力同比也在降低。

不过,虽然SR2009合约即将交割,但是盘面单边持仓仍有近40万手,远高于上榨季同期为15万手(见图4),处于历史同期最高水平,多空持仓的化解成了市场关注的焦点。

白糖:持仓量创记录 如何化解成焦点图3 白糖仓单数量相对较少
白糖:持仓量创记录 如何化解成焦点  图4 SR2009合约持仓处于历史同期最高水平

 基差回归是化解多空矛盾的理想方式。

现阶段多空双方在基准现货价格上的认知存在偏差,多头认为在国内供需略微偏紧的情况下(国产糖上游库存偏低),现货价格继续下跌的空间不大,期货价格应该往上向现货价格靠拢;空头认为内外价差处于历史高位,国内价格应该往下向配额外进口成本靠拢。

我们认为,因为9月合约交割的仓单基本都是要转为现货进行处理,不能转抛到后面的1月合约,所以9月合约是一年当中实盘压力最大的合约,基差回归往往是最能让多空双方达成一致的最理想方式。

现阶段多空都到了骑虎难下的阶段,随着交割的临近,多空终会在某一特定背景下达成妥协。

白糖:持仓量创记录 如何化解成焦点图5 现阶段国内白糖边际成本排列

    多空双方终将妥协。

SR2009合约在8月15日前允许的最大单边持仓量为30000手或者单边持仓量的10%,8月16日至8月31日允许的最大单边持仓量为6000手,9月允许的最大单边持仓量为1000手。

对于多空双方而言,如果8月16日前不减仓,很有可能会面临超仓风险,多空双方都将被迫强行减仓。

理论上多空可以通过分仓来规避超仓风险,但是由于涉及到实际控制人关系的认定,因此分仓在制度上是存在合规风险的,预计多空双方最终将被迫减仓或者移仓远月合约。

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附:郑商所白糖期货主力合约7月31日持仓排行:

合约:SR009     日期:2020-07-31
名次 会员简称 成交量(手) 增减量 会员简称 持买仓量 增减量 会员简称 持卖仓量 增减量
1 海通期货 147,012 51,404 中粮期货 38,428 -1,131 中粮期货 52,641 -6,657
2 东证期货 94,771 52,515 永安期货 18,570 -1,601 永安期货 29,068 -711
3 中信期货 56,164 21,123 华泰期货 16,113 -156 华泰期货 15,565 -2,310
4 华泰期货 55,508 31,609 中信建投 13,075 -1,379 东证期货 14,639 -4,181
5 光大期货 47,722 24,376 光大期货 12,806 -2,063 中信期货 13,603 -942
6 华西期货 31,202 13,506 华融融达期货 11,187 -123 东兴期货 12,508 252
7 徽商期货 26,418 8,663 首创期货 10,211 -49 国盛期货 10,509 -16
8 国泰君安 21,668 8,778 东证期货 10,149 1,872 光大期货 10,390 -481
9 银河期货 21,401 13,039 国泰君安 8,083 -1,084 浙商期货 10,306 746
10 华闻期货 21,256 14,629 申银万国 7,295 -1,735 首创期货 10,215 -621
11 华安期货 20,945 8,153 宏源期货 6,502 -486 财达期货 9,097 9
12 东方财富 20,214 7,717 国投安信期货 6,294 -541 创元期货 8,648 -2,286
13 宏源期货 18,095 8,975 中信期货 6,223 -566 一德期货 7,405 -1,150
14 东吴期货 17,689 9,119 平安期货 5,912 -894 信达期货 7,311 -5
15 中粮期货 16,306 12,657 广发期货 5,765 -134 海证期货 7,024 120
16 中信建投 15,322 6,848 浙商期货 5,743 51 国泰君安 5,679 -1,430
17 方正中期 15,289 6,904 中州期货 5,231 -157 大越期货 5,550 3
18 广发期货 14,952 10,585 银河期货 5,161 -1,455 宏源期货 5,511 791
19 上海大陆 14,623 7,015 徽商期货 5,117 -1,685 华融融达期货 5,391 236
20 海证期货 14,018 2,307 东方财富 5,102 -1,976 国投安信期货 4,804 7
合计 690575 319922 202967 -15292 245864 -18626
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